2025年的一季度，久違的“地王潮”（高溢價率、高單價）又來了！

核心城市的土地市場，上演了一場令人眼花繚亂的“價格競賽”：

相比上一輪地王（2016年），這一輪地王有幾個特點：

最大的特點就是，它不是由“杠桿驅動”的。2016年那一輪地王，“名股實債”的加杠桿很明顯，所以拿地的企業很任性，敢于拿樓面價超出房價的地塊，因為這是高風險投資，錢是借來的，老板不用擔風險。

拿地房企比較集中，主要是由少數國企、央企驅動，顯然有“止跌回穩”的擔當意味在里面。如果說上一輪地王是地產無序的市場化、金融屬性泛化導致的，那么這一輪地王可能有“強意志”在其中。

綠城是最顯著的印記。注意的是，綠城這家民企，拿了4宗高溢價地塊。大家如果參觀華東地區的地產項目，凡是高端改善、“好房子”項目，大概率會看到綠城的項目。這與2026年那一輪民企拿地不同。改善時代到來，產品力當道，而綠城的優勢開始顯現。

大部分地塊，并未出現面粉貴過面包的現象。上一輪地王，房企之所以敢拿超出房價的地塊，就在于其基于未來上漲后房價而測算拿地價格。

地塊都不大，未出現“百億地王”。顯然是要快速開發和銷售，而非屯著，也非單純作為融資工具。

“地王”現象開始向非熱點二線城市（比如天津、沈陽、鄭州）蔓延。

最后，地王主要誕生在城市中心區，或最核心區（比如北京海淀、上海靜安、廣州珠江新城）。

對于“地王”或高價地的出現，政策端扶持是直接原因：

比如，去年以來各地取消土地限價（包括不限溢價率），恢復“價高者得”；

比如，各地取消競配建、競自持，取消“90/70”，地價就上去了；

比如，很多城市開啟“降容（容積率）行動”。3月份，300城新增供地平均容積率僅為1.98，連續8個月低于2.0；

比如，目前已有12個省市明確表態，將“安全、舒適、綠色、智能”作為建設標準，打造“好房子”。另外，很多城市出臺新規，支持建造新一代住宅，并在公攤計算、計容方面提供支持。

同時，出于土地財政的考慮，也要迎合開發商拿地的策略（聚焦核心城市、聚焦核心區域），地方政府供地從外圍為主，轉到中心區為主。以廣州為例，2020年外圍（增城、南沙、白云和番禺）供地占比高達70%，到2024年，反過來了，中心區和近郊（主要是黃埔、番禺）供地達到62%。

而且，很多城市都把“壓箱底”的好地快拿出來，比如廣州天河金融城、深圳南山深圳灣、上海靜安區、北京海淀區、天津和平區、杭州錢塘江等，這些區域多年不供地，近期也有地塊放出來。

所以，為啥京滬會誕生樓面價“10萬+”的地王，杭州誕生“8萬+”的地王，這就是地段的威力。當然，好地塊抬升了地價水平，也有利于穩定新房價格和市場預期，這也是供地的考慮。

需要注意的是，高價地也是改善需求爆發式增長，催生出來的！

2023年，國家做出的住房供求關系發生重大變化的判斷，這是一個轉折點：意味著由城鎮化、市場化等驅動的拍浪式購房行為一去不復返，意味著“漲價預期”驅動的無差異式購房一去不復返，也意味著房子從“資產溢價”的神壇上下來，回歸到一般消費品、回歸到大宗消費品。

當房子成為消費品了，居民就開始關注居住屬性了，用通俗的語言講，就是居住的體驗感好不好。

但這時候，我們發現體驗感好的房子，還真不多！

羅嗦幾句，我們大規模建房的時代有三段：

一是，福利分房時代（1998年之前），由于處在短缺時期，企業辦社會，但財政或單位實力不足，房子普遍戶型小，談不上設計理念。為了在單位空間做出最多的房子，就產生了現在無法理解的塔樓，即以電梯、樓梯為中心，各戶環繞布置，不和其他單元拼接，獨立成為一棟的！

二是，1998年房改-2015年高周轉之前。這一段時間房子的品質還行，且主要位于城市中心區。但由于2006年之前商品房市場規模不大，而2006年即開始調控，典型如九部委發布的“90/70”政策。同時，這段時間是城鎮化最快的時期，調控政策整體偏緊，以增加住房供應規模為主旋律，以滿足城市化、工業化過程中的剛需為主，對商品房的限制和枷鎖越來越多。

比如，競自持、競配建（保障房），以及愈演愈烈的開發商承擔公建配套，加上房屋設計理念更新快，這些房子現在來看，很難滿足改善型需求，最典型的就是，社區基本沒實現人車分流。

三是，2016-2021年的高周轉時期。這段時期房子偏離了居住屬性，金融和資產屬性突出的有點離譜。既然是金融品、資產品，那么大家就更聚焦在資產價格上，而不是居住品質和體驗上。

所以，這段時間的房子開始向外圍區域擴張，配合著新區、開發區的規劃，跟著軌道交通走，規劃前景一流，動輒引入世界500強，打造地域標桿，配合著旺盛的投資需求，房價也水漲船高。

但是，很難談得上居住體驗！

講了這么多，是想告訴大家，過去幾十年，盡管房子建設的很多，但是那是一個“關注物”甚過“關注人”的時代，當居民開始關注居住屬性，開始改善住房的時候，發現市場上這樣的房子少。

通俗講，拿著錢買不到“好房子”！比如，你在北京四環內、上海中內環和內環、深圳元關內、廣州老六區，多數房子的樓齡都在20年以上，無電梯的占了50%以上，最多的戶型就是塔樓。

筆者認識的幾個民企老板，打拼了一輩子，現在實體賺錢難了，想買個好房子養老，并留給后代，但繞了城市一大圈，發現真正滿足改善的房子并不多，戶型、配套、社區、服務等各方“均好”的房子更是屈指可數。特別是在城市中心區，遍布著大量的塔樓、樓梯樓、老舊小區。因此，就不難理解，為何中海等一眾開發商，開始聚焦“核心城市、核心區域”，打造改善盤。

當中心區的改善型需求開始爆發，當大量有“Old Money”的人愿意為高品質住宅支付高溢價，當地方政府為了土地財政，也為了穩定地價、穩定房價，完成止跌回穩的KPI而拿出了“壓箱底”的好地塊，當地方積極調整建筑設計新規，比如取消“90/70”、很大一塊不計容，這意味著什么？

對開發商來講，這就是“確定性的業績”！

只要是“真豪宅”，開發商確實在品質、體驗上做了“大手筆”的投入，購房者就愿意付出高溢價。

克而瑞統計，2024年30個重點城市新房和二手房3000萬以上高端住宅分別成交4356套和1497套，分別增長65%和17%。

根據中信證券統計，考慮土增稅的情況下，2024年四季度上海、廣州、杭州出讓地塊的利潤率在10%-30%。

由此，“單盤效應”開始顯現！

即那種高品質的項目，單個樓盤對開發商的利潤和業績貢獻度明顯上升。比如，2024年中海在“北京、上海、深圳”分別實現銷售額439.1億、702億、267.1億，個個都是當地銷冠。其中，上海、深圳、北京的四個樓盤就貢獻了915億的業績，占中海全年銷售的近1/3。

這里面的邏輯就是，改善型需求爆發了，但真正高溢價的項目，主要集中在少數幾個熱點一二線城市。因為，這些城市集中了一批購買力強勁的“Old Money”人群，他們愿意為真豪宅付出高溢價。由此，也刺激了開發商集中資金在少數高熱點城市拿地，以單盤簡約的方式，提高業績貢獻。

所以，2024年樓市一大奇觀，就是少數城市密集誕生了多個高總價的樓盤！

這產生了極大的示范效應，既然單個樓盤可以貢獻很大一塊業績，干嘛要到處拓展項目呢！目前來看，這股“地王”的風潮會向二線城市擴展。因為，各地都積極調整建筑設計標準，放寬陽臺/停車位/公共空間計容規則、支持建設立體生態住宅等等，必然也會激發本地的改善型需求。

不過，相比京滬深穗蓉杭等6個重點城市，其他二線城市本地“Old Money”的人群有限，支撐高房價的市場容量也有限。盡管改善型需求會爆發，一批改善型的“好房子”項目會受到市場歡迎（比如所謂“第四代住宅”），但誕生高溢價、高單價地塊的潛力不大，地王可能也僅是個案。

現在，需要深入理解“改善時代-高品質-好房子-地王”這一新的樓市邏輯鏈條！

3月最后一天，國家發布《住宅項目規范》：將住宅層高不低于3米，4層及以上住宅設置電梯；提高了墻體和樓板隔聲性能；提高了戶門、衛生間門的通行凈寬；提高了陽臺等臨空處欄桿高度；要求公共移動通信信號覆蓋到公共空間和電梯轎廂內；空調室外機安裝在專用平臺等等。

我們發現，這是樓市止跌回穩，轉型升級，轉向新模式的增量政策！

這幾年，為什么救市政策的有效期很短，甚至短命？

因為，供求完全是錯配的：舊模式下的供給VS新模式下的需求，這是錯配的！先看供給端。大部分在售、在建、儲備土地等庫存（超過120億平米、去化周期超10年），還停留在舊模式主導期，表現為外圍供應為主、規劃驅動為主、中小戶型為主、解決舊問題（規模供給、剛需買房）為主。資產屬性下，這些庫存能賣掉（關注資產價格，不太關注體驗，品質有瑕疵）。

再看需求端。剛需開始轉向租賃和二手房了！

2024年廣州二手房交易占比達到59%，其中200萬以下總價的二手房占比達到56%，總價300萬以下的占比75%！但新房市場，200萬以下的僅占28%，300萬以下的僅為45%，而300萬以上占比55%。新房和二手房市場涇渭分明，二手房剛需主導。如果再考慮到，大量的年輕人租房，甚至家庭型租賃占比達到近30%，剛需和新房市場的賽道越來越拜拜了。

也就是，新房市場越來越成為改善型需求的天下了！

但問題是，新房的供給，還停留在舊模式，不符合改善型的需求！

這也是為何，新一輪救市，保項目、不保開發商。因為，保項目（已售未交付）是為了保護小業主的權益。而這里的項目，本質上是舊模式下的產物。其未銷售、未開發的，必然要被淘汰掉。

當剛需轉向二手房和租賃，新房的供給規模大，且停留在舊模式，這時救市刺激，特別是在需求端降門檻、降成本，比如將首付降至15%、利率從接近6%降至3%，激活的一定是二手房。

這就是為何，近年來二手房交易量占比不斷攀升！

但是，住房回歸居住屬性后，帶來的是資產屬性下的持有者拋售，二手房掛牌量屢屢創出新高。同時，由于不匹配改善時代主導的需求，新房也無法消化掉，加上保交付和債務硬約束，開發商資金鏈緊張，不得不降價出售。由此，救市效果有限，“止跌回穩”難以實現的總根源。

進一步，也就可以理解，“以舊換新”的效果為啥有限了。

回歸到正題，不管是取消“90/70”，調整住宅建筑設計標準（住宅3米層高、提高隔音降噪等），打造新一代住宅產品（比如大陽臺、大飄窗、大平層等，降低公攤、提高得房率），打造“好房子”等，都是為了讓新房供給能匹配改善型的需求，將新房導入產品升級的周期。

另外，大力推進老舊小區建設、城市更新等等，將老舊小區改成“好房子”，也是為了這個目的。這樣做，就能給循環不暢、陷入陰跌的市場，注入新鮮的力量，讓市場再次循環起來。

循環，這是止跌回穩的根本動力。